羲禾科技IPO闪电上会：财务数据“亮眼”与多项风险信号并存

　　成立仅5年、从IPO受理到上会仅用时106天，上海羲禾科技股份有限公司（下称“羲禾科技”）以“闪电速度”冲刺科创板。但翻阅其招股书和两轮问询回复，一系列看似矛盾的数据信号正在浮出水面。

　　2026年10月14日，羲禾科技将接受科创板上市委审议。这家专注于硅光集成芯片的芯片设计公司，2025年营收从2024年的7095万元暴增至4.61亿元，同比增长549.63%，归母净利润从亏损2246万元一举扭亏至盈利1.76亿元。2026年上半年营收进一步攀升至5.69亿元，超过2025年全年水平。

　　业绩爆发的背景是全球AI算力需求的爆发式增长。公司在AI集群及超大型数据中心硅光芯片领域占据约13%的全球市场份额，累计出货量超1200万颗。

　　然而，亮眼业绩背后，多项财务指标正在发出预警信号。

　　现金流与利润的严重背离首当其冲。2025年公司净利润1.76亿元，但经营活动现金流净额仅269.71万元，净现比近乎为零。收入的高速增长并未转化为实际现金流入，而是大量沉淀在应收账款和存货中。应收账款从2023年末的405.78万元飙升至2025年末的1.33亿元，2026年6月末进一步升至2.99亿元。审计机构天健会计师将收入确认列为关键审计事项，明确提示存在管理层不恰当确认收入的固有风险。

　　毛利率的“鹤立鸡群”同样引发市场关注。公司报告期内主营业务毛利率在50%—81%之间，而同期行业均值仅约33%。公司解释称可比公司技术路线和商业模式存在差异，但62.82%的毛利率水平约为云岭光电（32.61%）的两倍。

　　客户和供应商的“双集中”构成另一重大风险。2023年至2025年及2026年上半年（简称“报告期”），羲禾科技向前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别为100%、98.41%、96.40%和92.26%，其中，向第一大客户销售收入占比分别为90.90%、87.22%、60.40%和55.55%，对单一客户销售比例超过 50%。2024年第一大客户变更，且核心客户B享受了13%的销售返利和账期翻倍的优惠条件。

　　供应商方面，报告期，公司向第一大供应商采购比重分别为 54.54%、83.75%、86.56%和90.08%，第一大供应商采购占比从54.54%攀升至90.08%。

　　募资方案“先列后撤”折射出更多问题。公司首次申报时拟募资24.30亿元，其中6亿元用于补充流动资金。但截至2025年末，公司资产负债率仅3.61%，账面货币资金加交易性金融资产超6.24亿元。9月28日，即上会前夕，公司紧急取消了这一补流项目，募资总额降至18.30亿元。一家账上并不缺钱的公司，为何最初要将6亿元列入补流计划？这一“先列后撤”的操作，反映出公司初始募投方案设计中对自身资金充裕度的判断与监管预期存在明显偏差。

　　全球硅光模块市场预计保持33.06%的年均复合增长率，行业景气度为公司提供了成长土壤。但在应收账款激增、现金流背离、客户和供应商高度集中、研发费用率快速下降的背景下，公司能否通过上市委的审核，2026年10月14日将给出答案。

　　（注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。）