债市资深人士Bassman：若20年期美债收益率升至6% “噩梦情景”将出现

　　广受关注的债券市场波动率指数创始人Harley Bassman表示，芝加哥期货交易所（CBOT）期货的可交割券切换可能是近期利率快速上升的一个推手，因为“大量持有庞大头寸的债券交易员同时试图挤过一道狭窄的流动性之门”。

　　Bassman在最新一期Convexity Maven报告中表示，如果20年期美债收益率突破6%，将是一个“噩梦情景”，因为这可能引发一次可交割券切换，其影响大致相当于美国财政部在四个月内拍卖1，100亿美元20年期国债。他说，“应该把20年期美债收益率达到6%视为一个正在酝酿的凸性漩涡（Convexity Vortex）”。

　　当收益率像目前这样快速上升时，期货合约可交割债券篮子中的定价关系会发生变化，所谓最便宜可交割券（cheapest-to-deliver，CTD）会开始向期限更长的债券转移。这迫使资产管理公司针对这种所谓的久期转移，也就是“CTD切换”作出调整，通过卖出美国国债期货来应对，从而可能放大债市抛售。

　　Bassman补充称，近期利率的“快速上升”可能与CTD久期延长以及一些“反应迟缓的风险管理者”的对冲活动有关。他表示，美国商品期货交易委员会公布的持仓规模显著下降，也为这一判断提供了支持。 

　　他还表示，大型对冲基金中的专业基差交易员可能也很快通过卖出美国国债来平仓，从而“带来额外的卖压”。