法国兴业银行：全要素生产率增长不及预期，或与当年引发亚洲经济体连锁金融危机的市场环境存在相似之处

　　法国兴业银行全球首席策略师阿尔伯特・爱德华兹认为，上世纪 90 年代中期的环境，与当下的 AI 热潮存在相似之处。

　　这位策略师早在 30 年前就预判了 1997 年亚洲金融危机。如今他指出，当年席卷亚洲经济体的金融传染危机，和当下这场他认定属于泡沫的 AI 投资热潮，二者存在共通之处。

　　爱德华兹任职法国兴业银行伦敦分部，自称 “超级大空头”。触发他做出这一对比的，是阿波罗全球管理首席经济学家托尔斯滕・斯洛克发布的一份研报。斯洛克指出，全要素生产率（TFP）这一经济指标表现疲软。全要素生产率衡量在给定劳动力与资本投入的前提下，经济体能够创造多少产出。

　　斯洛克对此指标的解释：“在把劳动时长增加、新增设备投入带来的增长全部剔除之后，剩下的增长部分就是全要素生产率。企业无需增加生产要素投入就能扩大产出时，TFP 就会上行，因此它是衡量技术进步最好的替代指标。”

　　斯洛克在仔细研判数据后得出结论：尽管 AI 繁荣已经体现在投资数据和股票估值当中，但尚未反映在生产率统计上。也就是说，“AI 带来的生产率红利目前仍只是预测，而非已经观测到的事实。”

　　这套观点勾起爱德华兹的回忆，这也是他在 90 年代中期看空亚洲的核心逻辑。当年他读到诺贝尔经济学奖得主保罗・克鲁格曼的一篇文章，文中指出，全要素生产率低迷，动摇了当时市场广为接受的亚洲经济乐观叙事。

　　当时大量出版物都在赞颂亚洲的经济 “奇迹”。爱德华兹由此得出结论：“太多人轻信这套诱人的叙事”，最终结果就是 “大量廉价充裕资本涌入这些经济体，却发生了资本错配”。爱德华兹认为，后来爆发的亚洲金融传染危机 “完全可以预判”，就如同上世纪 90 年代末美国互联网泡沫一样。因此，市场主流观点认为当前 AI 热潮并非泡沫，对此他持怀疑态度。

　　爱德华兹承认，AI 红利还没有体现在 TFP 数据里，或许只是因为时间尚早。但他同时引用另一位经济学家罗布・帕伦托的研究结论。曾任职安联的帕伦托发现，企业总投资虽然快速上行，但净企业投资基本原地踏步。

　　爱德华兹提出，如果美国企业投资仅名义值大幅走高，实际投资并没有明显增长，那么他对 AI 行情的怀疑就站得住脚。

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