如何界定转型债券？张顺荣：转型是实体层面路径变革 终点指向净零排放
专题：2026可持续全球领导者大会&第二届绿色产业与可持续消费博览会
10月22日金融一线消息，2026可持续全球领导者大会于10月20日-22日在上海黄浦世博园区举办。国际资本市场协会亚太区资深总监张顺荣出席论坛并发言。
张顺荣介绍，国际资本市场协会（ICMA）负责制定国际资本市场规则，绿色债券即由协会推动诞生，债券发行、交易、回购以及数字债券的相关标准均出自该机构。
他表示，回顾全球市场走势，2020年可持续债券发行规模滞后，2021年迎来明显增长。之后市场整体维持平稳，并未持续稳步上行。产品结构上绿色债券占比过半，社会责任债券、可持续债券、可持续发展挂钩债券共同构成主要品类；其中可持续发展挂钩债券发展不及预期，难点在于部分企业较难设置可持续挂钩要素，协会也在研究机制优化，降低发行人对接资本市场资金的门槛。
他提到，中国首单伦敦挂牌的主权绿色债券依照ICMA规则发行，树立了中资主体的国际融资参考。目前全球含中国在内96%的可持续债券采用ICMA规则。该规则属于自愿性规范，但受买方市场驱动，实际全球普及率很高。
ICMA已搭建完整的产品谱系，包含绿色、社会责任、可持续发展、可持续发展挂钩、转型债券，衍生出蓝色债券、性别平等债券等子品类。现阶段协会不再推出全新债券产品，工作重心转向深度实务指引，重点推进output‑outcome‑impact三层影响力披露，配套联合国SDG对标、各类场景实操手册，引导投资人披露下沉至实际影响力层面。
针对转型债券，张顺荣表示，转型是实体层面的路径变革，终点必须指向净零排放，仅煤改气这类单纯降排放，在ICMA定义下不属于转型。同时需要匹配主营业务、本国分类目录、防范碳锁定等多项条件。亚洲发展中国家高碳能源依赖度高，转型需求迫切，ICMA专门面向亚洲推出气候转型债券，和国内现有转型债券存在本质区别。他介绍了日本转型金融国家化推进模式，提出转型金融属于可持续金融，但和绿色金融存在重叠也存在割裂，不必纠结二者的归属争议。
他对比国内外分类思路，国内多采用项目白名单模式，而转型不能只看单个项目，要完整说明企业实体层面走向净零的整体战略路径。国际上还有交通灯分类、日落退出条款等实践可供参考。ICMA同时也发布生物多样性、自然债券、可持续伊斯兰债券等细分指引。
另外，张顺荣提示，需要区分ESG和可持续金融：不存在ESG债券，ESG多用于披露与投资；可持续金融聚焦融资端。
