长安期货屈亚娟：宽松格局施压减产消息提振，镍价或低位徘徊

　　10月中上旬，在宏观系统性压力与本身就偏弱的供需格局作用下，镍价加速下跌，直逼2025年底的阶段性低位；但随后迎来小幅反弹，印尼部分园区受干旱影响被动降负运营，且有消息称，印尼冶炼企业计划联合减产。

　　矿价成本支撑下移                                       

　　近期，镍矿价格整体走弱，上周菲律宾红土镍矿1.4%品位CIF价格降至51美元/湿吨。海运费价格小幅上扬，苏里高至连云港海运费升至15.5美元/湿吨，中东地缘紧张局势难缓解，全球能源价格高位运行。据海关总署数据，我国9月镍矿进口651.55万吨，环比增加9.4%，同比增加6.8%，1-9月累计进口3807.7万吨，同比增加18.6%，自菲律宾进口占比约91%。短期，菲律宾主产区苏里高雨季推迟，矿山借好天气加快发运，国内到港量居高不下。港口库存方面，截止10月23日，Mysteel统计全国14港镍矿库存1527.45万湿吨，已达到往年同期高位，其中菲律宾产镍矿库存为1427.45万湿吨。

　　印尼方面，年中的新增配额持续释放，加上进口的部分增加，整体维持偏宽松状态。能矿部公布10月下半期HMA镍价较上半期跌幅为2.9%，连续三期下调，带动各品位HPM同步走低；内贸矿实际成交升水明显走弱，矿价成本支撑持续下移。能矿部表示明年的RKAB评估将比今年更快，并承诺公平确定镍矿石生产配额。2027年的镍矿配额申请于10月1日开始，截止11月15日，关注后续申请与审批进展。

　　中间产品有减产传闻

　　10月21日，市场传闻印尼冶炼企业或将联合减产MHP、高冰镍和镍铁，且减产幅度较大，后经相关媒体求证，相关企业并无正式协议出台，部分企业确有主动减产意向，但降负幅度不及市场传闻，更多集中在亏损压力较大的湿法产线，而NPI冶炼环节压力没那么大，大规模减产动力不足。据Mysteel，目前，印尼MHP有一项目已减产50%，11月另一项目计划进一步减产50%；NPI方面，除Obi岛上个别项目预计按约减产外，IMIP和IWIP园区部分项目或因年底检修或年内亏损预计减产。另外，受用水紧张影响，印尼Morowali部分RKEF产线已经降负荷生产。

　　据Mysteel，9月中国&印尼镍生铁产量以金属量计为17.13万吨，环比小降1.8%，1-9月累计总产量146.62万吨，同比降幅为6.9%；9月中国镍生铁产量环比降约3%至2.67万吨，9月中旬后，国内主要地区RKEF工艺镍生铁生产利润不断收窄，进入10月，个别地区生产已现亏损；9月印尼镍生铁产量14.46万吨，环比下降1.57%，受到干旱天气引发的生产中断、成本压力与市场低迷的影响。印尼冰镍产量4月后逐步下移，9月降至2.47万吨，MHP产量在8、9月也小幅下滑，因硫磺成本仍较高、部分湿法项目进行检修减产。印尼有关官员表示，计划暂停新建用于生产镍半成品的冶炼加工设施，同时扶持终端产品生产产业。长远角度讲，有利于改善中间产品过剩的格局。

　　我国9月镍铁进口108.5万吨，环比增加12.9%，同比基本持平，1-9月累计进口767.9万吨，累计同比降约7%，自印尼进口占比约96%。9月镍湿法冶炼中间品进口13.56万吨，环比回升18.1%，同比降约29%，进口也主要来源于印尼。镍生铁现货市场上，上周初华北某主流钢厂1005元/镍（港口自提）的成交价击穿前期心理防线，但在印尼中间产品减产传闻的刺激下，报价迅速回升至1030-1050元/镍，钢厂观望情绪加重。

　　高库存压力仍在

　　今年9月Mysteel国内精炼镍产量为28651吨，延续自4月以来的降势，降幅稍有收窄，外购原料及一体化生产工艺均处亏损状态，中小型企业收缩产能，叠加需求疲软、显性库存高位也抑制生产，全国平均产能利用率下降至54%左右。9月印尼精炼镍产量7500吨，环比有小升，但还不及上半年的高位。

　　国内纯镍库存在8月达到记录高位后不断下移，截止上周，上期所镍总库存降至10.55万吨，仓单量9.07万吨，不过依旧处于绝对高位上，边际上存在改善。因前期镍价快速下探，金川镍挺价意愿增强，现货升水一度抬高至4800元/吨以上，近日虽小幅回落但还在偏高位置。LME镍库存高位变化不明显，总库存还在28万吨左右，注册仓单量在25.9万吨，0-3现货贴水微幅收窄至185美元/吨左右。

　　需求端较为弱势

　　不锈钢端，Mysteel统计今年9月国内300系不锈钢粗钢产量为192.24万吨，环比小降3.1%，同比增加9.1%，需求疲软且价格持续下降，钢厂主动减产，10月排产降约6.2%至180.3万吨。300系不锈钢社会库存在国庆假期小幅累积到68万吨上方后，近两周下降至64.7万吨，与往年同期相比，基本正常水平。其下游表现上，随期、现价格上调，市场交投氛围升温，拿货积极性上升，成交环比改善。

　　新能源端，电池级硫酸镍价格还在弱势下调，供需均偏弱，下游企业以长协为主，散单建库情绪偏弱。终端上，9月我国三元电池装车量12300兆瓦时，虽环比小升，但同比下降约11%，占动力电池装车量的比重降至14%左右，三元技术路线所占份额不断缩减。头部三元电芯厂下修9月及四季度订单，10月三元前驱体排产下滑约5%。

　　小结

　　整体来看，宏观面上，短期地缘局势难缓和，能源价格冲高，通胀压力增强；月底美联储议息会议，本次加息概率不高，但12月仍有一次加息可能；金银承压弱势，对有色恐有拖累。供需面上，被压制到低位的镍价本就有超跌的情绪修复、纯镍及湿法冶炼工艺亏损之下成本上的支撑、国内库存拐头的边际改善，以及现货端挺价情绪的提振，在市场释放的印尼中间产品或将减产的消息刺激下，迎来反弹；但，也应该看到，矿价在持续下滑，全球纯镍库存还在高位，需求端缺乏明显增量，供需宽松的格局还将延续，若减产被证伪，镍价恐将再度转弱，而若减产逐步落地，镍价下方支撑则会变得更加坚实。短期需要关注的因素比较多，不仅有美联储议息会议、美国中期选举、地缘局势变化，还有减产消息发酵及后续落地情况、印尼2027年RKAB配额申请情况等。仅供参考。

　　作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。